lol外围平台工厂-专业生产加工、定做各种金属工艺品

　　大族激光成立于1999年，是中国激光装备行业的龙头型企业，也是亚洲最大、世界知名的激光加工设备生产厂商，此外公司也积极向自动化设备领域延伸，目前已经成长为中国高端装备制造业的核心企业之一。根据公司财报，公司18年实现收入110.3亿元和归母净利润17.2亿元，10年复合增速分别达21%和29%。公司19H1实现收入47.4亿元和归母净利润3.79亿元。

　　同时公司在全球及国内激光行业中竞争地位领先，盈利能力强。2018年公司营收规模在全球激光企业中排名第三，归母净利润规模排名第三，另外根据OESHOW的数据，2016年大族激光在国内中小功率激光设备的市场份额为45%，大功率激光设备市场份额为35%，均为国内第一。同时公司盈利能力领先，与通快、IPG、相干、华工科技等国内外领先激光厂商相比，ROE仅次于通快。

　　大族激光业绩和股价历史上经历了多次景气周期，最近的一次景气周期约为2016-2018Q2。复盘该轮周期股票行情，整轮行情启动于iPhone X产品周期的强烈预期，终结于激光产业景气度结束（2018年6月中），是典型的多重周期共振（大客户新产品周期、宏观驱动的激光设备周期、PCB扩产周期）。

　　消费电子iPhone X产品创新周期：iPhone X作为十周年机型，其创新力度相比以往机型都提升较大，各种创新应用带来了激光设备的增量需求。大族激光的股价从2017Q1开始上行。2017Q4开始消费电子出货量增速由正转负，景气周期结束，但大族激光此时股价并未随着单一的景气周期结束而下跌。

　　宏观驱动的大功率设备景气周期：大功率业务与宏观景气周期联系紧密，本轮大功率设备景气周期持续时间较长，从2016Q2持续至2018Q2，其中2017H1-2018H1最为明显，全球大功率激光相关企业如德国通快、IPG光

　　电等的业绩也呈现较大幅度的上升。而这一轮持续到2018H1的激光设备整体景气周期，也成为消费电子景气周期结束后推动大族激光股价上涨的重要驱动力。

　　PCB扩产周期：随着下游需求驱动与产能东移，国内A股PCB公司2017-2018年批量上市融资，纷纷加大扩产力度，大族激光PCB业务主要客户为国内领先PCB厂，受益明显。这一轮2017Q4-2018Q4的PCB扩产周期也在消费电子景气周期结束后继续推动公司股价上涨，并最终于2018Q4进入到下业扩产的停滞期。

　　一方面，广发证券判断公司在2018Q4-2019Q1已经进入到景气度的最低点，边际上看未来将进入到逐季度改善的状态，驱动大族激光股价上涨的三重周期大概率将于2020年迎来下一轮的共振：2016Q4-2018Q4的景气周期中，股价的上涨来源于消费电子景气周期、大功率设备景气周期与PCB扩产周期的共振，而2019-2020年，这三重都将有积极的边际变化：

　　2020年iPhone将迎来创新大年；同时，其他终端特别是AppleWatch等产品也将在5G物联网时代下有望迎来快速成长，激光设备增量需求将进一步提升；最后，国产高端品牌的崛起也将提升激光的消费潜力。

　　大功率设备周期：从成长的维度来看，大功率激光设备对传统加工设备的替代空间大，市场需求将不断提升。从周期的维度来看，大功率设备应用领域广泛，未来有望在宏观环境复苏的背景下迎来成长。

　　PCB产能周期：以未来5年的视角来看，大陆PCB行业的扩产潮仍在持 续，短期的停滞仅是节奏的切换。下游消费电子、汽车、通信等领域市场增长驱动PCB扩产持续；同时得益于成本优势及本地市场需求带动，产能东移延续，内资厂商占比将稳步提升；最后随着5G时代到来与消费电子终端创新持续，FPC的占比将稳步提升，激光设备需求进一步扩大。

　　另一方面，公司向下不断开拓新下游，这既包括激光设备领域应用的延伸，也包括以激光设备为核心构筑的自动化设备解决方案配套应用的延伸。主要包括新能源、面板、半导体三个方面：

　　新能源设备：新能源汽车大势所趋，动力电池作为新能源车的配套也将迎来跨越式成长，电芯、模组、电池PACK等环节大量用到焊接、打标、切割、注液等设备，大族激光已经在龙头客户取得了突破，未来有望持续受益。

　　面板设备：OLED面板渗透率不断提升，而LCD产能持续东移，面板制程中激光设备应用广，大族激光未来有望加速成长。

　　半导体设备：国内半导体产业有望在政策、资金与需求助力下迎来快速发展，成长将是未来5-10年国内半导体产业的主旋律，激光设备将随着制造和封测的环节发展迎来快速成长。大族激光深耕多年，未来有望加速突破。

　　消费电子领域对精密加工设备，尤其是激光加工设备有着较大的需求，以智能手机制造为例，激光切割、焊接、打标等设备都有广泛应用。以消费电子为主的中小功率激光设备业务是大族激光的核心驱动力之一（2018年收入占比43%）。

　　公司消费电子主要客户为国际大客户，历史上也显著受益于大客户创新大年的驱动。A客户的机型存在创新大小年，相应的激光设备订单也存在较为明显的大小年现象，2017年是iPhone的十周年，在智能手机发展历史中具有重要的意义，A客户储备了多项创新应用，力图巩固智能手机领头羊地位，机型相较于2016年机型有了较大幅度变化，这也为大族激光的小功率激光设备业务带来了业绩增量（2017年小功率激光设备业务同比增速68%）。

　　展望未来，广发证券认为随着5G时代的到来，智能手机创新趋势仍将延续，公司有望受益于大客户新品创新周期。5G相比4G，应用场景更加广阔，通信能力更加强大，预计将在2020年实现全面商用，届时消费电子终端将迎来许多技术上的变革，带来激光设备增量需求，大客户作为消费电子终端龙头企业，未来在其产品的创新力度也有望进一步加大，公司有望受益于未来大客户的“创新大年”。

　　除了智能手机之外，大客户也通过其他硬件终端来提升用户的付费空间。从大客户近年硬件业务的成长历史来看，在智能手机年度出货量增速放缓后，其开始不断推出更多的智能硬件品类（AppleWatch、AirPods、HomePod等产品），而不断的推出基础用户（智能手机用户）具有支付意愿的辅助终端产品，有助于进一步实现盈利挖掘，在智能手机年出货量进入瓶颈后提升了硬件业务的天花板。

　　而未来5G时代的到来有望改善硬件之间的协作互通，应用生态的成熟有望推动基础用户形成更强烈的支付意愿，从而推动智能手机以外的终端产品的快速成长。具体细分市场而言，预计未来2-3年TWS无线耳机市场（大客户AirPods产品）、智能手表（大客户AppleWatch产品）等市场将迎来显著成长。

　　以AirPods为代表的TWS（真无线）耳机凭借其便利程度与不断提升的性能与用户体验，而持续受到消费者的青睐，市场研究机构GfK预计TWS耳机2020年市场规模将达110.42亿美元，2017-2020年的复合增速高达76.7%。

　　以Apple Watch为代表的智能手表功能越来越多样化，用户体验也不断提升，市场规模在过去实现了显著成长，未来也将不断扩大。根据IDC数据，AppleWatch 2018年出货量达2330万部，同比增31.6%，同时另一机构Garnter预测全球智能手表和整体可穿戴设备市场2017-2022年的复合增速分别为23%和26%。

　　而AppleWatch从机身材质（脆性材料）和内部创新持续推进（精密度持续提升）2个角度看，都有激光设备的发挥空间。广发证券预计随着消费电子精密化趋势延续，非手机智能终端也对激光设备将有持续的需求增长，TWS无线耳机、智能手表市场以及大客户新品的成长也将利好公司业务成长。

　　近年来国产智能手机品牌市占率不断提升。智能手机市场集中度不断提升， 2019Q2全球和中国Top 5品牌厂商的市占率分别达到69.0%和93.1%，其中华为、 OPPO、vivo、小米市场份额不断扩大，以华为为例，2018年全球和国内的市场份 额分别为14.6%和26.9%，远高于2015年的7.4%和14.6%。

　　不仅是总量的提升，国产品牌高端机型的数量也呈现上升趋势。近年来得益于技术积累、深耕制造与品牌等原因，国产品牌在高端市场上的竞争力越来越明显，中高端机型（400美元以上）的出货量不断提升。以华为为例，得益于Mate和P系列机型的畅销，其于2016Q4首次接触600美元以上价位带，出货约2310万部，而这一数字在2018年Q2提升到了2.86亿部。

　　而高端机型突出的获利能力将会带来品牌商对于精密制造与激光设备的需求增长，国产客户崛起与华为等品牌的高端机数量成长不仅带来了整机厂对激光的消费潜力，也为大族激光带来了激光设备的增量新市场。

　　大功率激光设备业务是最重要的工业激光业务，大功率激光加工相比传统加工具备显著优势。以激光切割和焊接为例，激光切割相比火焰切割、等离子切割、水切割、线切割等传统的切割方式，具备更加优良的性质、较好的切割效果和较高的生产效率。激光焊接相比氩弧焊等传统焊接技术则具有深度深、速度快、变形小、焊接装置简单灵活、对焊接环境要求不高、功率密度大等优势。

　　同时，制约激光技术替代传统技术发展的成本等因素正在边际改善。以激光切割为例，制约激光切割发展的因素在于成本和切割厚度，但近年来光纤激光器随着技术的进步和国产厂商的发展价格不断下行，使得激光切割设备投资额不断下行，同时激光器的功率也在不断提升，目前8000W的光纤激光器可以切割25mm的碳钢和30mm的不锈钢，12KW的光纤激光器则可以切35mm的碳钢和50mm的不锈钢。

　　从成长的维度来看，大功率激光设备对传统加工设备的替代空间大，市场需求将不断提升。在欧美发达工业国家中，汽车零部件等领域的激光加工的渗透率高于国内，国内激光加工仍有很大的提升空间。目前国内激光切割需求已经呈现快速成长态势，2016年销售高功率激光切割设备3300台，同比增57%，切割属于标准品，随着切割领域的持续渗透与加工精度的要求提升，后续非标准品——焊接市场更大的市场需求也将迎来成长。

　　从周期的维度来看，大功率设备应用领域广泛，未来有望在宏观环境复苏的背景下迎来成长。大功率激光设备主要为切割和焊接，同时由于大功率设备的价格要远高于中小功率设备，所以一般也应用在对生产要求较高、成本承受能力较高的高端领域，如汽车、航空航天、船舶等等，紧跟宏观投资与生产活动的态势。展望未来，宏观环境有望迎来复苏，相应的大功率激光设备也有望迎来成长。

　　大功率激光设备不同于一般的制造业，其商业模式是轻资产模式，核心资产是高素质的员工。激光设备主要有激光器和其他光学、机械、电子器件、软件组装而成，其中激光器占据了最多比例的成本，且激光器的性能直接决定了激光加工设备的性能，因此技术和生产资料是产品质量好坏的核心，同时大功率激光加工设备由于精密度高、出货量较小，组装与一般的制造业也有所不同，负责组装设备的员工所起作用同样很重要。

　　此外，以大功率设备为主的工业激光的下游很分散，汽车、航空航天、钣金加工等等方面，在宏观环境景气度高、设备需求强烈的背景下，公司的产品往往具有更高的议价空间。此外，工程师的通过提高工作效率和工作时长的方式也更容易把经营性杠杆快速放出。

　　广发证券观察2个业务受到宏观景气度影响较多的2个子公司的经营情况，可以看到行业景气度对业务营收增速和利润率的影响，2017H2经营性杠杆很理想，故而利润率也较高。广发证券预计，未来伴随宏观环境的复苏，不仅相关业务增速有望得以重返增长，利润率的改善将也推动公司业绩的成长。

　　从产业趋势来看，大陆PCB扩产将是大环境所趋。PCB（印制电路板）是“电子系统产品之母”，起到连接各种电子元器件以实现电路导通，下游应用领域广泛，随着下游消费电子、汽车、通信等领域的持续成长，市场将不断扩大。Prismark数据显示2018年全球PCB已经达到635.5亿美元，未来5年的复合增速将达3.2%。

　　从产业格局来看，得益于成本优势及本地市场需求带动，内资厂商占比将稳步提升，未来几年大陆PCB/FPC的产值的增速将超过全球PCB/FPC的增速。根据Prismark的统计，2018年中国大陆的PCB产值占比已经达到了51%，相比2010年的38%有了显著提升。Prismark同时预计中国未来2017-2022年的PCB产值复合增速为3.7%，超过了全球3.2%的复合增速。

　　而PCB批量登陆A股市场更是从侧面佐证了产能的这一变化。2017年本土优势PCB公司迎来资产证券化浪潮，随着深南电路敲响IPO钟声，本土PCB龙头悉数登陆资本市场，A股也同时形成了PCB板块。龙头PCB厂商借助于资本力量开始大步伐迈入扩张周期。

　　PCB制造对加工设备的需求旺盛，大族激光受益明显。以景旺电子和胜宏科技为例，钻孔机和曝光机是PCB工艺领域中最主要的设备，钻孔是PCB板生产的重要工序，占PCB板生产成本的30%-40%。而目前大族激光的产品序列以钻孔机、曝光机为主，并不断扩张自己的产品线。

　　大族激光PCB事业部（以大族数控和深圳麦逊为主体）在PCB领域的客户包括胜宏科技、崇达技术、景旺电子等国内PCB龙头型企业，同时在PCB领域正是以钻孔机和曝光机（包括激光曝光机）为主，从目前来看，目前国内PCB厂普遍有扩产意愿，大族激光则有望受益于PCB行业的产能转移趋势。

　　公司PCB业务增长明显。2018年公司PCB业务实现营收16.8亿元，同比增长39%。机械钻孔机、通用测试机等传统业务市场占有率进一步提升。激光直接成像设备（LDI）逐步开始替代传统曝光设备，以全自动、高效率、低运营成本优势激活市场。除此之外，高效率UV切割机、UV激光钻孔机、全自动柔性线路板测试设备等多款高端设备得到行业领先企业认证并实现批量销售。

　　从广发证券了解到的情况来看，PCB行业在2018Q4进入了扩产的暂时停滞期，但从未来5年的时间维度来看，大陆厂商的扩产将是确定性较高的事件，厂商普遍认为自身将于2019H2重新启动扩产，大族激光有望在新一轮下游需求成长中获益。

　　一方面，公司在过去一轮成长中，行业地位有了明显成长、竞争格局持续优化，凭借技术积累、本土配套优势，客户对大族PCB业务的认识从奥宝、Schmoll等海外公司的备选设备厂商逐渐成为主流选择，而在国内目前仍无有实力的竞争对手出现；

　　另一方面，公司的产品线持续扩宽，公司不断推出PCB行业需要的各类设备，立足集团激光加工领域的优势在新型高端设备领域也进行了布局。

　　手机内部软板化与LCP/MPI天线等新趋势有望带动激光设备在PCB中的应用

　　PCB行业本身也在经历技术升级，FPC（柔性电路板）占比提升将是一大趋势。OLED、3DSensor、无线充电等终端创新将带来FPC新增量，从而助力全球FPC的产值进一步扩大。以FPC用量最多的龙头公司——苹果的产品来看，在创新应用的驱动下，iPhone系列自2010年iPhone4开始，FPC的用量不断增加，近年来FPC占整个PCB产值的比例相比2010年也有了比较大的提升。

　　另一方面，5G高频高速通信时代催生高频FPC（LCP软板）新需求lol外围平台。为了增强FPC的高频性能，苹果率先于2017年导入LCP（液晶聚合物）取代PI作为新一代FPC基材，可有效减少高频通信下的电磁损耗。尽管广发证券预计MPI未来在非毫米波通信时代会重新替代一部分LCP天线，但其对元器件的集成度仍然很高。

　　大族激光将显著受益下游PCB行业的技术升级。以LCP为例，由于LCP材料取向在流向上强而在垂直方向上弱，因此制成品的表面强烈地表现出各向异性，导致其力学性能差，加工难度和对工艺的要求远超普通的PI基材。

　　目前来看，使用UV激光钻孔、切割时在LCP软板上进行钻孔加工的重要可选方案，大族激光目前具备大规模量产UV激光切割、钻孔机的能力，未来有望受益于智能手机FPC的技术升级趋势。

　　汽车有望接力手机成为下一代计算平台，这其中能源动力的革命将成为关键性因素，随着众多利好政策的出台，新能源汽车进入高速发展时期。工信部提出，到2020年，新能源汽车产业化和市场规模要达到全球第一，新能源汽车保有量500万辆。根据GGII和中汽协的数据，2018年全球及中国的新能源汽车销量分别达201.8和120.7万辆，同比增24.5%和63.4%，GGII同时预计2022年全球新能源汽车销量将达600万辆，17-22年复合增速为30%。

　　与此同时，动力电池作为新能源汽车的重要配置，也将迎来跨越式增长。根据GGII数据，2017年全球动力电池与中国新能源车用动力电池需求量分别达69和44.5GWh，同比分别增42%和44%，GGII同时预计2022年全球和中国的需求量将分别达325和215GWh，复合增速分别为36%和37%。

　　动力电池中，电芯、模组、电池PACK等环节大量用到焊接、打标、切割、注液等设备，大族激光显著受益。大族激光不仅在电池焊接方面拥有成熟的技术，如可以进行硬壳电池、软包电池的焊接等，还拥有多种动力电池激光焊接自动化集成解决方案，通过这些解决方案可以实现电池自动上下料以及智能焊接。动力电池相关业务未来具备广阔的成长空间，是公司的重要增长点之一。

　　得益于在新能源汽车这一领域的深厚储备，大族激光新能源业务在过去一年中取得了较大突破。2018年8月20日和8月27日，公司发布公告，中标动力电池龙头企业宁德时代（2017年全球份额27%，居第一位）新能源电池业务3.53亿元与1.93亿元的订单，目前大族激光在大客户中焊接与模切份额较高，涂布与注液等的份额也在不断提升。公司未来将拥抱龙头，持续受益新能源汽车的逐渐渗透。

　　OLED渗透率将快速提升。OLED屏幕相比LCD屏幕具备显示效果好、更轻 薄、能耗低、可实现柔性效果等优点，随着技术的逐渐成熟与成本的逐渐下降，在智能手机中的渗透率不断提升。

　　通过梳理2018年前六大手机品牌旗舰机型的面板种类，广发证券发现各大旗舰机种OLED的渗透率不断提升，而最高端的柔性OLED面板仍有较大提升空间。根据IHSMarkit数据，2018Q3全球智能手机出货结构中，采用柔性OLED面板的比例为10%，渗透率处于低位。

　　基于强烈的需求，柔性OLED产能近年来快速增长，各大面板厂商纷纷加码布局柔性OLED产线，三星快速扩大其产能，韩国LG和以京东方为首的国内面板厂商也加速追赶。根据IHSMarkit数据，若按现有规划，2016~2021年期间，全球柔性OLED理论总产能面积将达到88%的复合增速，呈现快速增长。

　　而可折叠手机有望进一步释放OLED需求，目前三星、华为等具备高端机定义能力的品牌厂商都积极布局可折叠手机。广发证券认为，各大手机厂商对于折叠屏手机产品的积极规划布局直接印证了“折叠屏”将是下一代智能手机产品的确定性迭代发展方向，而2019年将是折叠屏手机的元年，而相关的OLED产业链有望获得新动能，从而得到快速成长。

　　同时大陆集聚LCD高世代线产能，利好大陆面板产业链相关企业。根据IHS数据，2017年大陆厂商8.X代线.X世代线+代线+世代线%。

　　而面板生产工艺复杂，包含多道激光制程。以OLED面板为例，在OLED面板的制程中，有多道制程与激光有关，包括：TFT背板中关键的低温多晶硅（LTPS）的生产、玻璃和薄膜的切割、直接激光制版、标记、雕刻、焊接等等。涉及到的设备不仅单价高企，应用的规模也同样很大，部分设备单价高达数千万元甚至上亿元。

　　玻璃切割与划线：面板显示器采用超薄玻璃板材、薄膜和箔来形成TFT底板、偏光板、色彩过滤器、玻璃盖和触摸屏等显示结构，玻璃切割与划线是产线所必须的设备。其中，CO2激光器倾向于玻璃切割，其同位素激光器适合于薄膜和箔的加工；短波长紫外半导体泵浦固态（DPSS）激光器和皮秒激光器多用于超薄玻璃和特殊材料等等。

　　LTPS的激光结晶化（退火）：准分子激光器与紫外激光器是退火系统所必需的器件。高于1千瓦的最高激光功率与优化的输出达到750 mm的线激

　　光束被广泛用来制造基于LTPS的OLED显示器。其中，准分子激光器可用于对硅背板做退火处理；而顺序横向凝固（SLS）法可进行硅退火。

　　激光剥离：大量的激光工艺被用来实现每一层的有效结构直到最后切割和标记。在面板显示器制造的激光加工步骤之一是在塑料基底上的激光剥离

　　（LLO），用于释放最后来自临时刚性载体基板的柔性显示器。激光剥离设备在三星的OLED产线中有着高达数百台的应用规模。

　　激光修复：面板的激光修复设备lol外围平台，针对制程当中发光区域内产生的亮点、灰亮点和亮线不良进行镭射修复。激光修复过程是通过高清像素CCD自动定位，拍照取像分析，给出不良点坐标，并通过计算机根据指令将修复用的镭射镜头移动到位，自动识别不良点的形状和大小，激光再完成不同方式的维修。

　　OLED面板的核心激光设备，工艺很复杂、进入壁垒很高。以准分子激光退火（ELA）为例，它是制造低温多晶硅面板（LTPS）的关键工艺。在大规模生产中，准分子激光线纳米）非晶硅薄膜上扫描，薄膜吸收紫外线辐射，使其部分表面熔化，从而形成多晶硅。线σ）的均匀性，并在扫描衬底时以严格的相同能量密度，在每个位置进行多达10至20次的照射。此过程可在低至200°C的温度下操作，不需要昂贵的石英或热玻璃基片（热工艺中的必备材料）。

　　大族激光技术储备充足，可实现全套OLED&LCD产线激光设备生产，包括外形切割、线路修复、盖板成形、退火等各制程，尽管目前国内的首批OLED产线仍然采用三星OLED产线的设备来源，以确保首批OLED面板的工艺技术积累和市场认可度。但事实上大族激光已经掌握了OLED面板产线所需激光设备的制造量产能力。而在LCD面板的升级过程中，伴随国产面板厂商技术积淀的日益深厚以及在全球行业中地位的不断上升，目前大族激光的相关设备已经进入到中后段的生产中，未来有望切入到价值量更大的前道面板生产工序。2018年大族激光显视业务实现营业收入5.3亿元，同比增长230%，呈现高速增长。

　　国内半导体产业有望在政策、资金与需求助力下迎来快速发展，成长将是未来5-10 年国内半导体产业的主旋律。一方面，国内不断出台扶持集成电路的政策，成立大基金以给优质的半导体公司注入资本，另一方面，中国大陆拥有最大的下游应用市场、新兴应用领域层出不穷，国内各品类技术领先的企业可以依托下游市场，切入国内大客户或是高成长的新兴应用领域而获得快速成长。与激光制造有关的制造与封测等环节也迎来了显著成长：

　　制造环节：在8寸和12寸晶圆的产能和厂线上，中国大陆企业占比较低。以12寸晶圆厂线为例，根据IC Insight的数据，截至2018年1月1日，中国大陆的12寸晶圆厂线年开始，国际大厂纷纷在华建

　　造8寸/12寸晶圆厂，未来中国大陆在IC制造的产能/厂线比例有望得到提升。

　　封测环节：大陆封测行业技术能力已接近世界一流水平。我国封测企业在经过近十年的成长学习后，技术上已经具备国际先进水平，Fan-out、SiP、WLSCP、3D封装等技术均有储备。大陆封测厂商1）受益于全球产能转移，2）大陆IC设计行业快速发展，3）外延并购，长电科技、华天科技、通富微电等龙头企业增速远高于海外竞争对手。

　　半导体产业的激光应用越来越广泛且多样化，多种激光技术已经整合进入许多重要的半导体工艺中，如激光切割、通孔、焊接/接合、剥离、标记、图案形成、测量、沉积等，这些技术广泛用于加工半导体器件、高密度互联（HDI）印刷电路板（PCB）、以及集成电路（IC）封装应用。

　　公司连续多年布局半导体行业，不断加大研发和市场开拓力度，如2017年3月设立控股子公司上海大族富创得科技有限公司积极研发半导体设备，目前部分设备如半导体激光剥离设备赢得了客户的信任和长期订单。未来将有更多的订单进入下游封测厂和制造厂的供应链，为公司未来的业务打开增量新空间。

　　大族激光立足激光技术，搭建了高端智能装备平台型企业，在过去保持了持续的成长，并保持了优质的财务质量，全球竞争力持续显现。

　　广发证券复盘了大族激光上一轮景气周期，认为在上一轮景气周期中，公司在非A业务以外实现了快速成长（主要是宏观相关的大功率业务和PCB设备业务），叠加消费电子自身的产品周期，产生了多重业务盈利景气周期共振的效果。

　　广发证券认为，公司的业务从2018Q4开始进入到景气度的底部；立足目前的时点展望未来，公司有望进入到逐季度业绩改善的景气度上行期，广发证券看好2020年公司目前贡献利润较突出的各项业务（消费电子、中大功率工业激光设备业务、PCB设备业务）同时位于高景气度，从而形成共振效果助推公司业绩。

　　此外，在广发证券认为公司在“从0到1，从1到N”的平台化发展进程中从未停止，各项新兴业务发展迅速，广发证券认为伴随新型业务的成长，这些业务有望复制PCB设备业务的成功，成为未来公司成长的重要推动力。

　　广发证券认为，公司有望在未来几个季度内迎来景气度的持续改善，并在2020年有望迎来业绩的重新提速，此外伴随外部环境的复苏，目前公司布局的新兴业务也有望迎来快速发展，从而在业绩提振的同时有助于改善公司的估值水平。

　　从公司年报的划分来看，公司将业务分为激光及自动化配套设备、PCB及自动化配套设备与其他。

　　激光及自动化配套设备业务包含小功率设备业务（消费电子业务、新能源动力电池业务、半导体显示业务、非IT类应用的中小激光设备以及自动化配套设备业务等）、高功率设备业务。其中，消费电子业务有望于2020年借助于大客户改款大年重返2017年历史高位，新能源动力电池业务、面板业务也都有望借助于国产力量下游客户的崛起保持目前的快速成长势头，非IT类应用的中小激光设备、相关自动化配套设备业务以及高功率设备业务则有望借助于宏观环境的改善和国产替代的展开重返快速成长。

　　PCB及自动化配套设备是公司另一重要的主营业务，2018Q1-Q3下业的景气度保持在高位，当年实现营收17亿元，2018Q4下业的扩产进入到低速成长期，预计2019H2下游扩产需求重新提速从而推动设备需求重返增长，2020年有望全年位于景气度高点。对于公司PCB设备业务，广发证券以17亿元为基数、参考行业高景气度时期增速，同时考虑到公司核心能力的提升，预计2020年PCB设备业务有望达到22亿元。

　　其他类业务中，广发证券建议关注半导体类业务，未来有望成为公司业绩的重要成长动力。

　　广发证券看好公司的长期成长，认可其“从0到1，从1到N”的发展路径，预计公司19-21年EPS分别为0.81/1.53/1.87元，对应PE分别为49/26/21倍。

　　对于公司合理价值的判定，广发证券认为应当以2020年业绩作为出发点。公司所在的激光行业赛道长、自身经营质地在电子产业中表现优异，投资者结构以持股周期长的资金为主，也是首例深股通被暂停外资买盘的标的。此外，行业内相关公司估值区间相对稳定，从公司的成长历史上来看，公司带有显著的阶梯式成长特点，故而本轮景气度改善，广发证券认为以景气度大年业绩预测来确定公司的合理价值更为合理。参考全球激光产业同类公司的2020年PE估值水平，估值区间稳定在22~38X，广发证券以中值29倍PE对应2020当年利润，认为其合理价值为44.4元/股，维持“买 入”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争格局恶化风险；PCB行业扩产进度不及预期风险；国产面板设备国产化进度低于预期风险；新能源动力电池行业需求成长不及预期风险；消费电子创新幅度低于预期风险；中美贸易环境恶化导致核心元器件供货受阻的风险。lol外围平台lol外围平台